10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%。其中国内销量8468台，同比增长2.44%；出口量9628台，同比增长12.9%。10月销售各类装载机10673台，同比增长27.7%。其中国内销量5372台，同比增长33.2%；出口量5301台，同比增长22.6%。10月电动化率25.36%，环比+0.8pct，1-10月累计电动化率约23.1%，环比+0.26pct。

  其他产品：9月工起内销增速同比/环比均继续走强，塔机出口增速强劲；叉车内销增速环比+10pct至29.3%，出口增速环比-5.7pct；升降工作平台内销降幅继续收窄。协会多个方面数据显示9月销量增速：汽车起重机整体+21.9%%/内销+40.7%/出口+7.99%；履带式起重机整体+33.2%/内销+66.7%/出口+18.2%；随车起重机整体+22%/内销+29.8%/出口3.8%；塔机整体-7.69%/内销-29.7%/出口+27.9%；叉车整体+23%/内销+29.3%/出口13.9%；升降工作平台整体-23.8%/内销-32.7%/出口-15.3%。

  10月国内开工小时数同比仍走弱，环比略增。协会数据，10月工程机械基本的产品月平均工作时长为80.9小时，同比下降9.03%，环比增长3.62%；基本的产品月开工率为55%，同比下降10.1个百分点，环比下降0.16个百分点。

  卡特25Q3北美终端销售额超预期；小松上调25财年欧美主要设备市场需求，下调印尼需求。1）卡特彼勒：全年全球建筑需求整体疲软，但卡特终端销售额会增长，其中北美、非洲、中东区域将贡献增量；大型矿用卡车、铰接式卡车和大型履带式牵引车订单保持强劲增长。2）小松：FY25全球主要设备需求预测与7月基本一致（下滑0-5%yoy），北美由降幅5-10%上调至降幅0-5%，租赁需求现恢复迹象；欧洲由降幅0-5%上调至持平；东南亚由降幅0-5%下调至降幅5-10%，主要由于印尼工程&矿山机械需求均疲软。

  我们大家都认为，单10月挖机内销增速有所回落，国内挖机开工小时数和开工率同比仍走弱，但环比略增，伴随传统销售旺季到来，我们认为Q4挖机内销整体将保持稳健。9月各类工程起重机内销增速同比/环比均继续走强，叉车内销增速环比+10pct至29.3%，高机内销连续2个月降幅收窄，非挖板块继续回暖；海外，库存消化、降息周期、财政货币刺激下欧美复苏向好。

  宏观经济没有到达预期的风险，政策推进程度没有到达预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。

  2、食饮：增速环比放缓，但恢复趋势不变——25Q3业绩总结专题报告（非酒类）

  业绩总结：25Q3收入增速环比放缓，但不改24Q3以来的恢复趋势。1）总的来看，25Q3非酒板块收入同比+0.3%，增速环比略有放缓，我们大家都认为与宏观需求增速放缓以及餐饮消费政策有关，但不改24Q3以来的基本面恢复趋势。25Q3扣非归母净利润同比-2.1%，预计主要系成本红利有所减弱，以及下游高势能渠道对上游议价权有所增强。2）分子板块来看，软饮料景气度仍领先，调味品仍具一定韧性，预加工食品&保健品环比改善。25Q3景气度领先的板块，收入增速排名前三的子板块分别为零食软饮料保健品；扣非归母净利润增速排名前三的子板块分别为保健品软饮料预加工食品。25Q3边际改善的板块，包括保健品、预加工食品、软饮料。

  数据跟踪：10月原奶价格降幅收窄。1）白酒批价，10月底飞天整箱、散瓶批价为1675/1640元，较9月30日-105元/-120元，较去年同期-495/-510元。八代普五批价为855元，较9月30日+15元，较去年同期-95元。国窖1573批价为850元，较9月30日+10元，较去年同期-10元。青花20批价为360元，较9月30日持平，较去年同期-15元。梦之蓝M6+批价为540元，较9月30日持平，较去年同期-10元。2）包装材料，截至2025年10月31日，玻璃/PET/包膜价格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝材/纸箱价格同比+2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉价格同比-13.4%/-2.7%/-9.4%/-27.7%；葵花籽/鹌鹑蛋/大豆价格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025年9月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，10月30日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-3.2%，较上月（9月30日）-0.3%；GDT拍卖全脂奶粉中标价3610美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。

  行情跟踪：10月餐饮指数行情回暖。2025年10月1日至10月31日，餐饮行业跌幅0.5%，相对于Wind全A指数的超额收益为-0.4%，在31个子行业中排名第21，环比9月显著改善。10个子板块中5个子版块实现月度正收益，其中预加工食品、保健品、烘焙食品涨幅居前，分别为+4.6%、+4.1%、+2.7%。

  10月市场风格切换下餐饮指数迎来修复，板块内部行情表现与25Q3业绩呈现一定正相关性，预加工食品、保健品因业绩环比显著改善而涨幅居前，白酒板块上市公司报表端开始出清导致股价表现较弱。展望25Q4，我们大家都认为市场风格切换的可能性较大，建议关注二条线）年底的估值切换行情，关注新消费方向具备扎实基本面的标的；2）在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下，可着重关注估值低位+供给出清的顺周期方向。

  需求恢复没有到达预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果没有到达预期的风险，食品安全风险。

  Q3火电业绩增长，核电、风电业绩承压。2025年前三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块分别实现归母净利润696.9、513.2、165.8、129.1、25.7亿元，同比增速分别为16.8%、3.3%、-12.4%、-16.4%、86.0%；2025年第三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块分别实现归母净利360.1、282.9、84.5、24.5、13.5亿元，同比增速分别为34.3%、-1.6%、-16.5%、-35.6%、169.5%。

  9月水电电量大幅度增长，火电电量小幅下降。9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，增速比8月份放缓0.1pct。9月火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加快。9月规上火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别-5.4%、+31.9%、+1.6%、-7.6%、+21.1%，增速较8月变化分别为-7.1pct/+43.0pct/-5.9pct/-27.8pct/+5.2pct。其中水电发电量大幅度增长是由于全国主要流域来水改善，叠加去年同期低基数影响。以长江上游为例，2025年9月三峡水库入库和出库流量同比分别大幅度增长93.6%和187.9%，充沛的来水也对火电发电量造成一定挤压。

  9月用电量增速放缓，主要由于三产、居民用电量增速下降。9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较8月放缓0.5pct；其中一产/二产/三产/居民生活用电量分别为129/5705/1765/1287亿千瓦时，同比变化分别为+7.3%/+5.7%/+6.3%/-2.6%，较8月增速变化分别为-2.4pct/ +0.7pct/ -0.9pct/ -5.0pct。9月三产、居民用电量增速下降主要由于今年高温天气较去年有所缓解。根据国家气候中心数据，2024年9月、2025年9月全国平均气温分别为18.8℃、18.2℃，较常年同期分别偏高1.7℃、1.0℃。

  绿电：十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求，同时新能源可持续发展价格结算机制建立后行业未来的收益预期更为明朗，建议把握板块拐点性机会。火电：受“反超产”“反内卷”政策核查等因素影响，7-9月煤炭产量同比均有所下滑，叠加近期迎峰度冬前补库需求，截至11月5日秦港5500大卡动力煤市场价反弹至799元/吨，较年内低点上涨190元/吨，但同比仍有48元/吨跌幅。电价方面，2026年年度长协电价即将开始签约，预计北方省份长协电价仍将维持相对坚挺。水核：利率下行周期中，红利属性较强的水电、核电具备长期配置价值，同时核电还具备较高的远期成长性加持。

  前三季度行业盈利修复，经营性现金流大幅改善。2025年前三季度77家建筑材料上市公司合计实现营业收入4898.61亿元，同比下降5.74%；实现归母净利润192.52亿元，同比增长21.46%；实现销售毛利率19.38%，同比+0.22pct。今年前三季度建材行业需求疲软，营收小幅缩减，但受企业降本增效及部分产品提价影响，行业利润水准大幅改善。此外，2025年前三季度77家建材行业上市公司经营活动产生的现金流量净额同比增长52.91%，主要系1）建材企业加大回款及信用风险管理力度；2）消费建材企业零售渠道转型效果显现所致，行业整体回款情况好转。

  水泥：整体需求疲软，价格与去年同期价差较大。10月份水泥需求小幅改善，但全国总体水泥需求有见顶迹象；错峰停窑力度继续加码，但其对行业供给调控逐步失效，行业熟料仓库存储上的压力增加；全国大部分地区水泥价格试探性推涨，月环比增长2.22%。后续来看，11月因气温影响需求将由增转降，北方地区陆续进入冬季错峰阶段，熟料库存逐步降至低位，预计11月水泥企业继续推涨价格，但涨幅收窄。

  消费建材：单月零售环比改善，城市更新及“好房子”支撑需求。2025年1-9月建筑及装潢材料类零售额同比增长1.6%，其中9月单月同比下降0.1%，环比增长10.49%。随着家装市场季节性淡季结束，消费建材零售需求边际改善，但因今年市场整体疲弱，消费建材需求不及往年同期。后续来看，城市更新战略的持续落地将直接释放城中村修缮、危旧房改造等场景需求，“好房子”建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率。

  玻璃纤维：玻纤厂发布粗纱复价函，需求支撑电子纱价格出现小幅上涨。粗纱方面，10月粗纱市场需求略有恢复，部分基建存赶工需求，高端产品稳定出货，整体库存继续削减，主流有突出贡献的公司粗纱报价暂稳。后续来看，11月赶工需求阶段性支撑粗纱走货，风电及热塑产品需求有望维持，玻纤企业挺价意愿较强，10月底多家主流玻纤厂再发复价函，预计后续粗纱价格呈稳中有升态势。电子纱方面，10月普通电子纱刚需订单增加，高端产品供需仍旧紧俏，电子纱价格持续上涨。后续普通电子纱产品在下游CCL订单充足背景下，预计整体产销较好；短期内低介电等高端产品高景气延续，供应紧缺，对价格有支撑；预计短期电子纱价格呈涨后暂稳运行。

  浮法玻璃：10月均价回升，短期仓库存储上的压力下价格低位维稳。10月终端刚需不及去年同期，市场观望情绪增加，采购趋谨慎；月产能环比增加，行业总供给微增；10月均价由跌转涨，但月内价格呈下降态势。后续来看，预计四季度年底赶工需求改善幅度有限，企业库存高位运行下，对价格形成制约，预计短期价格以稳为主。

  消费建材：城市发展转向存量提质增效，渠道布局完善、品类扩张较好、具备产品的质量优势及品牌优势的行业龙头有望受益。水泥：“反内卷”加速行业供给优化，叠加重大工程建设项目托底需求，水泥供需格局有望缓和。玻璃纤维：新兴市场高景气持续将带动玻纤产品需求进一步增加，中高端产品价格存提涨预期，带动相关企业业绩回升。玻璃：“反内卷”情绪下，行业供需格局有望逐步优化。

  原材料价格大大波动的风险；下游需求没有到达预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策推进没有到达预期的风险。

  电子行业周表现平稳，个股表现分化显著。电子行业当周（2025/11/3-2025/11/7）整体下挫0.26%。其中，SW其他电子Ⅱ板块表现较好上涨2.79%，SW元件板块亦表现稳健上涨1.23%。其余主要子板块均出现回调，其中权重最大的SW半导体板块下跌1.11%，对行业指数拖累最明显；同时，SW电子化学品II与SW消费电子板块分别下跌0.93%和0.59%。涨幅前三个股表现强势，其中京泉华（002885.SZ）以48.41%涨幅位居榜首，可川科技（603052.SH）和中富电路（300814.SZ）紧随其后，涨幅分别达34.75%和29.41%。

  2025年前三季度，中国半导体行业展现出强劲的复苏势头，营收与利润实现双增长。其中，半导体板块实现盈利收入4,793.78亿元，同比增长11.49%，归母净利润413.53亿元，同比增长52.98%；2025Q3实现盈利收入1,610.10亿元，同比增长2.8%，归母净利润179.31亿元，同比增长60.6%。从细致划分领域看，芯片设计板块维持了较高的景气度，存储板受AI算力需求驱动，HBM、DDR5等高端产品需求旺盛；SoC板块虽因短期因素承压，但AI终端应用的长期需求依然看好；模拟芯片则围绕低功耗技术与汽车电子、工业等领域的国产化替代迎来新机遇。展望2026年，行业将迎来“价格周期”与“产品迭代周期”的共振，资本开支有望加速增长。中长期看，在AI浪潮和自主可控战略驱动下，国产替代仍是核心主线。投资应聚焦三大方向：一是晶圆制造（如中芯国际）的先进产能需求；二是半导体设备与材料在扩产周期中的订单机会；三是算力与存储国产化带来的长期成长空间。

  我们认为算力板块依然处于业绩兑现阶段，以及相对较为适中的估值水平，依然继续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权、芯片电感等。2026年或成为折叠屏市场复苏的关键年，苹果传闻中的折叠产品将有望带动整体品类的讨论度，并可能在软件交互与硬件设计层面带来新的思考，进一步活化市场需求。同时今年推出的新型可穿戴设备也有望推动市场复苏。通过技术突破+生态整合+市场下沉，AR眼镜厂商正在推动AR眼镜从“小众极客玩具”迈向“大众智能终端”，随着AI+AR技术的成熟，智能眼镜有望成为继智能手机后的下一代主流计算终端。建议关注：寒武纪、海光信息、中芯国际、北方华创、拓荆科技、长电科技、胜宏科技、沪电股份、生益科技、生益电子、铂科新材、恒玄科技、瑞芯微、乐鑫科技、兆易创新、水晶光电、宜安科技、捷邦科技、立讯精密、歌尔股份。

  半导体行业复苏没有到达预期的风险，国际贸易摩擦激化的风险，技术迭代和产品认证没有到达预期的风险，产能瓶颈的风险。

  事件：2025年11月7日，百济神州发布2025年三季度业绩报告，2025年前三季度公司实现营业收入275.95亿元（+44.2%），其中产品收入273.14亿元（+43.9%）；归母净利润11.39亿元，同比扭亏。2025Q3单季度公司实现营业收入100.77亿元（+41.1%），其中产品收入99.54亿元（+40.6%）。

  泽布替尼销售持续强劲，全年业绩指引再度上调。2025年第三季度泽布替尼全球销售额74.23亿元（+51.0%），营收规模在全球同类BTK抑制剂中排名第一。其中美国市场销售52.66亿元（+46.9%），主要得益于血液肿瘤领域需求量开始上涨强劲及净定价带来适度利好。泽布替尼凭借同类最佳的优势，在美国新患市场占有率从始至终保持领头羊，目前美国已成为公司最大市场。欧洲市场销售11.65亿元（+68.2%），在德国、意大利、西班牙、法国和英国等主要国家市场占有率持续提升。中国销售额6.61亿元（+36.2%），市场领头羊稳固。第三季度替雷利珠单抗销售额13.63亿元（+16.6%），新获批适应症纳入医保目录带来新增患者。得益于核心产品放量及生产效率提升，公司再度上调全年营业收入指引为362亿元至381亿元，盈利能力加速改善。

  全球研发动能持续提升，多项早期管线完成概念验证。公司全球研发布局持续推进，在血液瘤领域，索托克拉用于R/R MCL适应症已获得FDA突破性疗法认定，治疗R/R WM注册性Ⅱ期临床已完成患者入组。BTK CDAC定位后线最佳疗法，“头对头”匹妥布替尼用于R/R CLL全球Ⅲ期临床完成首例入组。在实体瘤领域，B7-H4 ADC、PRMT5联用MAT2A、GPC3/4-1BB双抗等早期管线已完成概念验证，塔拉妥单抗一线治疗广泛期小细胞肺癌全球Ⅲ期已完成首例入组。在免疫治疗领域，IRAK4 CDAC治疗中重度类风关Ⅱ期研究已完成首例入组，BTK CDAC用于慢性自发性荨麻疹Ⅰb期研究已完成首例入组，早研储备管线正加速兑现。

  百济神州作为聚焦创新药研发生产和全球商业化的有突出贡献的公司，其核心产品具备同类最佳特质，血液瘤领导地位进一步巩固，多项自主研发管线即将迎来价值拐点。

  研发管线进展没有到达预期的风险；产品商业化没有到达预期的风险；市场之间的竞争加剧的风险；政策变动的风险。

  1.中国银河证券2025年11月11日发布的研究报告《【银河机械】行业月报_机械行业_10月挖机内销增速+2.44%；小松上调25财年欧美需求预测》

  2.中国银河证券2025年11月11日发布的研究报告《【银河食饮】25Q3业绩总结（非酒类）：增速环比放缓，但恢复趋势不变》

  3.中国银河证券2025年11月11日发布的研究报告《【银河环保公用】行业月报_Q3火电业绩增长，核电、绿电业绩承压》

  4.中国银河证券2025年11月11日发布的研究报告《【银河建材】10月行业动态报告_传统建材短期维稳，玻纤涨价动能延续》